Après une année 2025 caractérisée par des marchés en apesanteur, soutenus par des politiques publiques accommodantes ainsi que par l’ampleur des investissements liés à l’intelligence artificielle, l’année 2026 s’ouvre sur un équilibre plus fragile. La dépendance croissante à ces stimulants temporaires - en particulier aux États-Unis - constitue un enjeu central, alors même que ces mesures de soutien deviennent de plus en plus coûteuses et que leurs effets marginaux tendent à s’atténuer.
2025 aura été marqué par un paradoxe saisissant : une économie mondiale traversée par de multiples fragilités, mais des marchés financiers restés étonnamment résilients. Après un début d’année dominé par les craintes de ralentissement, en particulier aux États-Unis, le scénario d’un atterrissage brutal a été progressivement écarté, notamment grâce à l’intervention des autorités publiques. Outre-Atlantique, l’inflation encore élevée, la normalisation de l’épargne post-Covid et les tensions sur le marché du travail nourrissaient des inquiétudes.
Ces fragilités ont été rapidement compensées par une relance budgétaire annoncée dès l’été et par trois baisses de taux engagées par la Réserve fédérale à partir de septembre, malgré une visibilité macroéconomique dégradée par le plus long shutdown de l’histoire récente. À cela s’est ajoutée la poursuite d’investissements massifs dans l’intelligence artificielle, qui ont soutenu l’activité davantage par l’ampleur des capitaux engagés que par des gains de productivité immédiats.
Ce soutien généralisé a permis aux marchés actions de poursuivre leur progression, tout en masquant un ralentissement plus structurel de l’économie américaine et une dépendance croissante aux stimulants budgétaires et monétaires, dont le coût augmente alors que l’efficacité marginale tend à s’éroder.
Des performances très différenciées selon la devise de référence
La forte baisse du dollar a impacté significativement les performances des investisseurs européens. Malgré des hausses en monnaie locale, le S&P 500 et le Nasdaq 100 n’ont progressé que de +3,5% et +6% en euros. À l’inverse, les marchés actions européens se sont imposés comme les principaux moteurs de performance (+20%), portés par la relance allemande et les pays périphériques comme l’Espagne, tandis que les marchés émergents ont également affiché des gains solides (+18%), soutenus par l’Asie (+16,5%), à l’exception de l’Inde.
Sur les marchés obligataires, 2025 a confirmé un changement de régime. La poursuite de la pentification des courbes, concentrée sur les maturités longues, traduit une prudence accrue des investisseurs face à l’augmentation rapide de l’endettement public. Dans ce contexte, la performance est venue avant tout du portage, tandis que les obligations souveraines de long terme ont été plus pénalisées. Enfin, les métaux précieux se sont distingués, l’or enregistrant une progression exceptionnelle en euros (+45%), porté par les tensions géopolitiques, la poursuite de la dédollarisation et les achats des banques centrales notamment émergeantes.
2026 : croissance administrée et équilibres fragiles
L’année 2026 s’ouvre dans un contexte géopolitique dense, marqué par le retour des tensions commerciales, la persistance de foyers de tension au Moyen-Orient, en Europe de l’Est ou encore au Venezuela. Ces évènements constituent des sources potentielles de volatilité, mais nous estimons que ces perturbations ne représentent pas un risque systémique majeur à ce stade. Le véritable baromètre demeure le prix de l’énergie dont une hausse durable signalerait un changement de régime plus préoccupant. À ces éléments s’ajoutent des échéances politiques majeures aux États-Unis, avec les élections de mi-mandat et un changement de présidence à la Fed.
Pour autant, la croissance mondiale devrait se maintenir, mais essentiellement sous l’effet des politiques publiques. Aux États-Unis comme en Europe, la question centrale devient celle de la soutenabilité des finances publiques et de ses implications sur les taux longs, dans un environnement où les besoins de refinancement restent considérables. Parallèlement, le cycle d’investissement dans l’intelligence artificielle suscite davantage d’interrogations. Si les dépenses demeurent massives, leur intensité capitalistique pèse sur les marges et l’endettement des grandes entreprises technologiques, tandis que les gains de productivité restent encore partiels. Sans signal clair de bulle, ces éléments justifient toutefois une approche plus sélective et une réduction progressive de l’exposition aux valeurs les plus consensuelles.
La continuité d'une stratégie de diversification éprouvée
Dans ce contexte, les ajustements opérés progressivement dès 2025 apparaissent pleinement pertinents. La diversification géographique a été renforcée, avec une exposition accrue à l’Asie au détriment des Etats-Unis. L’Europe demeure également surpondérée, portée par un couple valorisations/perspectives plus équilibré, dans un environnement de soutien budgétaire accru et d’inflation maîtrisée. Le portefeuille conserve par ailleurs une flexibilité significative, permettant de capter des opportunités en cas de regain de volatilité.
Aux États-Unis, sans remettre en cause l’intérêt structurel du marché, notre positionnement se veut plus discriminant, alors que la performance tend à s’élargir au-delà des grandes capitalisations technologiques, avec un relais de croissance progressivement assuré par d’autres segments du marché depuis la fin de l’année 2025.
Sur la composante obligataire, dans un environnement marqué par des taux longs plus élevés, des courbes pentifiées et des spreads resserrés, où la performance obligataire provient avant tout du portage, nous maintenons notre préférence pour les fonds obligataires cross over. Ces stratégies offrent un rendement attractif tout en conservant une duration maîtrisée et une gestion active du risque crédit. Par ailleurs, face à des corrélations susceptibles d’évoluer rapidement, nous conservons une allocation dédiée aux stratégies de performance absolue, dont l’objectif est de générer une performance décorrélée des marchés.
Notre sélection
Face à la forte concentration des indices américains autour des grandes capitalisations technologiques, nous avons initié fin novembre une exposition tactique aux ETF S&P 500 Equal Weight. Cette approche permet de diversifier efficacement la poche américaine en réduisant le poids excessif des valeurs technologiques notamment les Magnificent Seven, dont les performances ont largement dominé les indices ces dernières mois et années.
L’Equal Weight repose sur une exposition équipondérée aux 500 sociétés de l’indice S&P 500, offrant ainsi une exposition plus équilibrée à l’ensemble du tissu économique américain. Ce positionnement apparaît particulièrement pertinent dans un environnement où les interrogations autour des valeurs liées à l’IA se multiplient, tandis que la croissance bénéficiaire tend à se diffuser progressivement vers l’ensemble des segments de l’économie.
Pour accompagner cette conviction, nous privilégions des ETF combinant taille critique, faibles coûts (TER : Total Expense Ratio) et qualité de réplication. À titre indicatif, trois solutions se distinguent aujourd’hui :
• Xtrackers S&P 500 Equal Weight UCITS ETF 1C : Encours de 7,59 Mds €, TER de 0,15 %
• iShares S&P 500 Equal Weight UCITS ETF USD (Acc) : Encours 3,47 Mds €, TER de 0,15 %
• Amundi S&P 500 Equal Weight ESG UCITS ETF Acc : Encours 2 Mds €, TER de 0,18%
